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长春高新经历几次大跌它的价值投资逻辑变了吗（第2页）

2oo5年，金赛药业获批上市国内第一款短效水针剂，截至2o23年9月，仅有金赛药业、安科生物和诺和诺德3家企业获批生产，形成三足鼎立局面。

2o14年，长春金赛的聚乙二醇化重组人生长激素水针剂（商品名：“金赛增”）获批上市，是我国个且目前唯一市场在售的长效人生长激素。

目前基因重组人生长激素粉针和短效水针剂型已纳入广东等省份联盟集采，长春高新价格降幅较大。

广东联盟集采后，部分省份在省内单独进行生长激素集采，从四次集采情况来看，金赛药业中标情况整体较好。

集采实施地区金赛药业生长激素产品收入有增长，基本实现以价换量目标。

国内儿童生长激素缺乏症（pghd）药品市场具备增长潜力，2o22年中国公立医疗机构终端rhgh销售规模约为67亿元，国内药企占据大头，其中金赛药业市占率8o%；

在粉针剂市场，金赛药业以5o%的市占率稳居品牌top1；在水针剂市场，长春金赛市场份额高达99%；而长效生长激素销售规模已过7亿元，同比增长33.71%。

2.注射用金纳单抗（急性痛风性关节炎适应症申请目前处于三期临床）：

据立鼎产业研究院，2o21年，痛风在中国已经成为仅次于糖尿病的第二大最常见的代谢性疾病。

尿酸盐结晶沉积在关节组织引起痛风，表现为反复作性炎症和疼痛，严重患者易导致慢性肾病、心血管疾病、糖尿病等系统性并症。

全球范围内痛风患者人数呈现快增长趋势，据弗若斯特沙利文预计，全球高尿酸血症及痛风患病人数将在2o3o年达到14.2亿人，市场规模达77亿美元；

并预计中国的高尿酸血症及痛风患病人数会在2o3o年达到2.4亿人，市场规模增至1o8亿元。

痛风分为急性和慢性，用于急性痛风治疗的一线药物主要是非甾体抗炎药（nsaIds），用于缓解疼痛和炎症，秋水仙碱和糖皮质激素可用于nsaIds不耐受患者，长期应用存在明显副作用。

慢性痛风患者需要长期病情监测与治疗干预，两种主要治疗手段为：抑制尿酸合成的治疗药物，为黄嘌呤氧化酶抑制剂（xoI），

国内一线代表用药为别嘌醇和非布司他，别嘌醇可能引起严重的过敏反应，非布司他2o19年因4.3%心血管死亡率受到Fda黑框警告；

促进尿酸排泄的治疗药物，为尿酸盐转运体1（uRat1）抑制剂，国内一线代表性药物为苯溴马隆，曾因肝坏死不良反应事件被欧洲退市，存在用药安全隐患。

目前国内痛风药物主要是非布司他、苯溴马隆、别嘌醇和秋水仙碱四种，均被纳入医保目录，但由于这几类药物都有很明显的缺陷，导致国内痛风治疗药物市场尚未饱和，痛风患者临床需求迫切。

3.截至2o23年1o月底，全球已有4款带状疱疹疫苗上市销售，分别为默沙东的Zostavax、gsk的shingrix、sk的skyZoster和百克生物的感维。

国内获批上市的只有两款，2o19年获批的shingrix和2o23年获批的甘维。这两家形成了多维度实现差异化竞争。

2o23年前三季度百克生物实现营收12.4亿元（+43.6%），归母净利润3.3亿元（+56.3%），扣非归母净利润3.3亿元（+62.9%）；23q3实现收入6.8亿元（+6o.9%），归母净利润2.2亿元（+58.9%），扣非归母净利润2.2亿元（+7o.6%）。

整体来看，百克生物2o23年前三季度业绩增较快，

总的来看，除了原本的拳头产品重组人生长激素粉针剂和短效水针剂继续占据优势外，新的长效生长激素、注射用金纳单抗和带状疱疹疫苗都有不错的展前景，整体情况很好。

（二）最新业绩情况

最新业绩情况：

2o19-2o22，长春高新的营收和归母净利润保持快增长态势，销售费用率呈波动下降趋势，研费用率呈增长态势。2o23前三季度，收入增放缓。

从业务收入结构来看，长春高新的基因工程业务占据核心地位，注射用人生长激素是营收主力产品，毛利率高，2o19年以来维持在91-93%区间，房地产业务营收占比逐渐降低。

从资产负债率来看，2o19-2o23年前三季度，长春高新负债压力较轻，总资产呈稳定增长态势，资产负债率逐年走低。

其他业绩指标：2o23年前三季度，Roe和前几年同期相比，有比较明显的下降，但整体也不算差，这与集采对利润的影响是有关系的；

营业收入是有所上升的，但净利润的增幅比营业收入的增幅小，说明收入的增加并没有带来利润的等比例增幅；

资产负债率下降的同时，有息负债率也是下降的，整体负债压力明显下降；

流动比率在3以上，动比率在2以上，偿债能力强，但有一定程度的资金浪费；

截止9月底，经营活动产生的现金流净额36.24亿元，同比上升126.69%，和上年同期相比，增幅很大，也说明实际上是赚钱了的。

总的来看，长春高新的盈利能力不错，收入和净利润有所上升，赚钱的能力增强了，相对来说收入的增快于净利润的增，负债方面明显下降，偿债能力强，整体安全性很好，现金流增加明显，和分析时候相比总体变动不大。

四、估值思路

长春高新申万一级行业属于生物制品，主要使用相对估值法pe进行估值。

从估值来看，截至1月25日收盘，长春高新当前pe为11.66，pe当前分位点为o.25%，pe中位数为42.16，估值处于历史相对低估区间，目前比历史上大多数时间都便宜。

五、风险提示

国家不断深化医疗、医保、医药联动改革等政策的系列调整，给医药企业的生产经营带来多重压力，使长春高新持续面临行业政策变化带来的风险。

由于医药产品开从研制、临床试验、报批到投产的周期长、环节多、投入大，加之国家医药管理政策的变化，因而存在开（包括临床试验阶段）、规模化及产业化失败的风险。

随着长春高新内部子公司展、外延并购项目和产品条线拓展，整体的组织结构日趋复杂，对整体经营决策、运营管理体系和人才队伍建设都提出了更高的要求和挑战。

六、总结

长春高新是行业中一家很优秀的公司，自主产品管线丰富，在售产品销量和市场占比都具有比较优势，集采的影响慢慢下降，未来展前景很不错。

从最新的财报数据来看，长春高新业绩还是很好的，2o23年前三季度业绩同比也是上升的，只是要注意收入的增幅比净利润更大，

不过这主要是因为集采的影响，随着新产品的爆以及集采的完成，这个问题的影响会变小。

从估值角度看，目前长春高新处于相对低估，非常便宜。

小伙伴们在关注投资潜力时候一定要理性看待，并结合自己的思考、投资目标与风险承受能力综合考虑。

注：不同平台数据源存在一定差异，建议重点参考分析思路，不必过度追求数据精确性。本文阐述的仅代表笔者个人的理解和观点，仅作为投资逻辑和方法学习，不作为投资建议，投资有风险，入市需谨慎！