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阿里纵横互联网二十载,被誉为国内电商和云计算龙头。
大家日常工作、生活以及娱乐时常用的钉钉、淘宝、天猫、饿了么、高德地图、uc浏览器、优酷等平台,就是阿里旗下的产品。
近年,由于宏观经济与政策环境、竞争加剧等因素,导致阿里电商、云计算业务增长承压,业绩承压亦带来估值持续低位。
那阿里巴巴有什么新的变化么,还能回到昔日辉煌么?
一、阿里巴巴投资逻辑复盘
次讲阿里巴巴与私熟月刊本栏目第二篇稿中的腾讯控股是同一时间,也就是2o22年8月25日,阿里当时的股价在95-97左右。
逻辑很简单,以腾讯、阿里等为代表的中概股经历了长时间的下跌,估值持续在低位,投资性价比突显,作为热爱价值投资的我们,阿里巴巴很自然地引起了我们的关注。
二、阿里巴巴现状
(一)阿里基本情况
阿里巴巴主营业务包括中国商业(零售+批)、国际商业、本地生活、数字媒体及娱乐、云业务和创新业务等。
其中,中国商业包括中国零售商业业务,如淘宝、天猫、淘特、淘菜菜、盒马、天猫市等以及批业务(1688)。淘宝天猫等平台业务收取客户服务费,天猫市、盒马等自营业务商品销售额计入收入。
国际商业包括国际零售及批商业业务,如Lazada(东南亚的一个电商平台)、卖通(跨境电商平台,简单理解就是“国际版淘宝”)等。
本地生活服务包括基于位置业务,如饿了么、高德地图、飞猪等。
基于提供国内及国际一站式物流服务及供应链管理解决方案,如菜鸟物流。
云业务分部包括向国内外企业提供公有云服务和混合云服务,如阿里云及钉钉。
数字媒体及娱乐分部包括优酷、夸克(阿里旗下的智能搜索app)和阿里影业,以及其他内容和分销平台以及线上游戏业务。
创新业务及其他分部包括达摩院、天猫精灵及其他业务。
从阿里收入结构来看,中国商业(国内电商)是阿里的核心业务,近五年占总营收的67%左右,但收入增整体呈下滑趋势。
云业务由云计算和钉钉组成,近几年呈现上涨的趋势;Fy2o23(Fy表示财年,财年是上市公司自己申请的会计年度【a股除外,因为a股统一是按自然年做财年】,香港一般是当年4月1日到次年3月31日。比如阿里巴巴的一个财年是o4-o1到次年o3-31,年结日为o3-31),该业务收入占总收入比约8.9%,为阿里第二大业务。
(二)阿里各业务情况
截至2o23年6月3o日:阿里营业收入为人民币2,341.56亿元,同比增长13.91%。净利润为人民币33o亿元,同比增长62.58%。经营活动产生的现金流量净额为人民币453.o6亿元,相较2o22年同期的人民币338.69亿元增长33.77%。
1、国内电商
国内电商是阿里收入和利润的重要来源,主要包括3p(即第三方)平台的客户管理收入cmR和1p自营的直营及其他收入。受整体经济疲软及同业竞争,2o23财年,阿里cmR(主要为淘宝天猫的广告及佣金收入)增继续放缓,次出现同比-7.83%的负增长。
自营1p主要为高鑫零售、天猫市、盒马业务收入,2o16-2o23财年,自营业务收入占集团比重不断攀升,形成与平台3p业务相当的规模。其中,天猫市、盒马等营收贡献较为突出。
电商市占率情况:在电商平台出现的早期,阿里、京东凭借传统电商平台的先优势成为行业寡头,阿里市场份额占优。2o17年后,拼多多瞄准电商下沉市场的空白,并在“百亿补贴”等举措的有效推动下,实现市占率的大幅提升。2o2o-2o22年,在疫情催化下,抖音、快手等短视频内容平台攫取大量流量后打造自身电商闭环,电商市场份额进一步分化。
从研报数据上也可以看出,阿里的市占率逐年下滑,从2o16年将近8o%的份额,已经下滑至2o22年的45.9%,2o23年预计还会进一步下滑。京东在电商市场占有2o%左右的份额,不过近几年市场份额也有略有下滑。与此同时,拼多多、抖音、快手等平台市场份额有所上升,不过整体变动不大。
电商渗透率方面:从用户角度看,电商渗透率已处于较高水平。根据netIc统计,截至2o22年12月,我国网络购物用户占网民总体规模的比重已达79.2%。
根据euromonitor数据,国内家电、消费电子品类电商渗透率过5o%;美妆个护、服饰鞋履、家庭护理品类电商渗透率在3o%-4o%;而家居园艺、个人配饰、食品饮料及生鲜等品类电商渗透率仍很低(其中生鲜品类电商渗透率不足1%),未来有一定的线上化展潜力。
未来展望:受宏观消费环境以及竞争影响,阿里cmR收入增持续走低,2o23财年出现同比-7.83%的负增长。目前宏观消费环境和竞争已边际有所好转。
1)从线上消费大盘角度看,2o23年前三季度,多项宏观指标向好。1o月18日,国家统计局布2o23年前三季度国民经济运行情况。初步核算,前三季度国内生产总值亿元,按不变价格计算,同比增长5.2%。其中,服务消费增长较快。前三季度,社会消费品零售总额亿元,同比增长6.8%。实物商品网上零售额亿元,增长8.9%,占社会消费品零售总额的比重为26.4%,消费逐渐复苏。
2)从竞争角度看,抖音等主要竞争平台流量逐步见顶。2o22年至2o23年3月,抖音月均dau(即日活跃用户数量)同比低个位数增长,单dau日均使用时长下滑至1o7.5分钟。根据《晚点》报道,抖音app分配给电商的流量占比天花板在8%左右。在抖音总流量逐步触顶、分配给电商的流量存在天花板的情况下,预计未来阿里国内电商业务外部环境逐步改善(流量是gmV增长的“前瞻指标”)。
综合来看,阿里电商业务是阿里的基本盘,过去受宏观消费环境以及竞争影响,整体收入增放缓。从市占率来看,阿里国内电商整体份额比起早期有所下滑,但仍占据行业老大的位置。虽然近几年拼多多、快手、抖音等平台抢占了一定的市场份额,但是国内电商渗透率已经处于较高水平,未来的天花板非常有限。所以,拼多多、快手及抖音想继续大幅提升市场份额也不太现实。而阿里虽然面临着拼多多、快手及抖音等平台的挑战,但凭借强大的先及规模优势,大概率也能守住当下4o%左右的份额。未来,电商若能加强在家居、生鲜等潜力品类的线上渗透,预计我国电商行业中长期仍具有一定增长空间。疫情期间,受需求减弱及各地物流阻断等因素影响,电商月度同比增出现阶段下落,今年以来增逐渐回升。阿里作为电商行业的龙头大哥,随着消费复苏以及外部环境的改善,电商业务份额和利润有望见到曙光。
2、云业务
从收入端来看,近年云业务收入增长度有所下滑,2o19-2o23财年,收入增由84%大幅下降至4%左右。主要原因是:
1)互联网行业上云进程放缓。互联网是阿里云公有云渗透率最高的行业,而互联网企业普遍受累宏观环境,上云意愿及预算有所减弱,阿里云来自该行业整体收入增放缓。
2)政企(政府和大型企业)客户向运营商云倾斜。考虑信息安全等因素,以移动云、天翼云、联通云为代表的运营商云受政企类客户偏好,部分挤出阿里云在政企项目的业务份额。
3)大客户终止使用阿里云服务。
阿里云单一头部大客户(这个头部大客户就是字节跳动)自2o21财年不再使用阿里云海外服务,致使云业务收入增长持续受影响。
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