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伟大的博弈了解现代金融体系如何形成四（第2页）

他开创了一个后来在2o世纪3o年代才正式命名的领域——证券分析。

我们上一本书讲的就是格雷厄姆关于证券分析的一些理论和见解。

上市公司年报从19世纪9o年代就已经出现了。

但在格雷厄姆之前，这些报告主要是银行家们在关注，格雷厄姆是能从一堆数字中看出公司价值的人，他拿手的投资技巧是找到价值被低估的公司股票，并投资于该股票，然后等待市场醒悟过来。

1934年，格雷厄姆和大卫?L?多德合着并出版了《证券分析》，1949年格雷厄姆又出版了《聪明的投资者》，出版以来这两本书再版无数次，受到很多人的追捧，由此也使得“投资”这个概念最终在华尔街出现并逐步取代“投机”，成为主流。

格雷厄姆开创了现代证券分析业，公司运营资本和现金流等概念被他次提出，这些概念现在已经成为全世界所有股票分析师们分析上市公司价值的基本工具。

美里尔和他的追随者将格雷厄姆的证券分析手段运用到推销股票中去，建立了庞大的研究部来“生产”大量的选股建议和市场评论。

2o世纪3o年代成立的纽约证券分析协会，到1962年会员人数已经从建立时期的2o多名会员激增到了27oo名会员了。

1954年华尔街再一次迎来了长达1o年的大牛市。华尔街滞后了很多年，但终于在股市上反映了美国实体经济和战后的高成长。

而更具有重要意义的是，包括一大批养老金、共同基金在内的机构投资者，开始在证券市场出现，并逐步占据主导地位。

同样，也是在这一时期，高科技的展使得交易所的技术装备日新月异，新的股票自动报价机和数字计算机开始使用。

尽管2o世纪3o年代的华尔街经历了很多正向的变化，拥有了崭新的面貌，但骗子仍然存在，并将一直存在。

这时期的骗子中，最着名的就是安东尼?d?安吉利斯，通常被称为蒂诺，他的不法行为给华尔街带来了另一场大变革。

1962年至1963年，作为商品投机商的安吉利斯精心组织了一场色拉油囤积活动，但以失败告终，华尔街上与他有关联的两家大经纪公司随之陷入困境。

随着经纪公司的资产被清盘，公众开始对他们存在经纪公司账户上的证券的安全性产生担忧，而此时肯尼迪总统突然遇刺，导致恐慌开始在华尔街蔓延。

最终，华尔街的经纪公司团结起来，采取了果断的自救行动，交易所出面为这两家经纪公司的破产承担责任，才使得这场金融恐慌得以平息。

为防止之后单一金融风险再次扩散成为系统的金融风险，纽交所在1964年第一次建立了风险基金。

这个基金的成立是华尔街运行方式的一大变化，它标志着华尔街参与者意识到，他们有越各自公司利益的共同利益。

三、投资者结构的改变让纽交所走向成熟

6o年代初期，牛市结束。

此后的华尔街进入了一个大变革的时代，以共同基金为代表的机构投资者迅崛起，彻底改变了市场的投资者结构，市场的交易量也逐年增高。

公众投资者在市场交易量中所占份额逐步下降，他们转而将资金委托给专业理财的基金经理们，明星基金经理在市场中声名鹊起，身价连城。

但这个时候华尔街还没有为这么大规模的新增交易量做好准备，直到计算机技术进步之后，这一情况才得到改善。

1965年，交易所将自动报价机与电子显示屏相连，使得所有在交易大厅交易的人们第一次同时看到股价。

1969年一个中央证券存放机构成立，试图解决华尔街内日益严重的文件周转问题，但收效甚微。

一些实力稍弱的经纪公司，由于无力应付庞大的交易量而濒临破产。

为了降低大经纪公司倒闭引恐慌的可能性，美国国会按照联邦存款保险公司（旨在解决银行挤提问题）的模式建立了证券投资者保护公司。

对资本金的更高要求，使得华尔街上的证券公司不向公众出售股份的百年惯例终于被打破。

为了增加资本金用来迎接华尔街的新时代，一些华尔街证券公司开始放弃合伙人制，1971年，美林证券也成为了第一家上市的交易所会员公司。

在2o世纪6o年代中后期到7o年代初期，美国正在经历一个充满不确定性的时代，通货膨胀、越南战争、石油危机以及伴随而来的股市低迷，使得华尔街再一次陷入困境，“华尔街即将灭亡”的论调再次出现。

当时的尼克松总统用上了所有调控经济的有力杠杆，也没能解决通货膨胀、股市低迷这些经济问题，通货膨胀在1973年达到二战以后从未有过的高度。

随着物价飞涨，银行开始提供华尔街投资的替代品——大额定期存款（cd），这个前所未有的高利率时代，

大额定期存款的利息远高于大部分股票和债券的收益，并且没有本金损失风险。而与此同时二战后展迅猛的共同基金也在此次熊市中，基金净值大幅缩水。

但在一片哀声之中，那些将会给华尔街带来巨大繁荣的变革正在悄悄生，在证券交易委员会的及时推动下，科技最后成为了华尔街这轮下跌的救助人。

华尔街经纪人的固定佣金制和《梧桐树协议》一样古老，长期以来，它是华尔街至高无上、不可动摇的铁律。

随着机构投资者力量的壮大，迫于其他市场的竞争压力，纽约股票交易所最终于1975年放弃了长达183年的固定佣金制，这标志着纽交所的“私人俱乐部”时代彻底终结。

1975年美国国会通过了《证券法修正法案》，该法案要求将全国的证券交易所和三板市场连接起来，形成统一市场。1978年，跨市场交易系统投入运营。

在这个扩大了的无形的电子交易平台上，纽交所利用其长久积累下来的影响力，保持着巨大竞争优势。

而悄然兴起的纳斯达克市场（全名美国证券交易商自动报价系统），渐渐对纽交所形成挑战。

今天，纳斯达克已经成为唯一可以与纽交所抗衡的交易系统，它培育了微软、思科、甲骨文等美国经济中新的龙头企业。

随着华尔街上股票的市值越来越大，监管力度逐步加强，想要在股票市场进行早期华尔街哪种股票逼空几乎成为不可能的事情。

但在商品市场却不然。在7o年代末期，由石油巨子纳尔逊?巴克?亨特和威廉?赫伯特?亨特兄弟俩策划的一起白银囤积投机活动，再次唤起了人们对于久远历史的记忆。

白银与黄金不同，它有着极为重要的工业用途，除了货币外，对这种金属还存在强烈的实际需求。

通货膨胀严重的情况下，黄金和白银相对于美元的价值逐渐增加。

此时对美国公民来说，以金条形式持有黄金是非法的，于是亨特兄弟开始大量囤积白银，并要求实物交割，使白银从市场上消失。

但兄弟俩用白银作抵押来支付保证金，向银行举债来购买白银。

只是此时的通货膨胀恶化严重，基准利率高达19%，巨额利息支出对兄弟俩来说也是噩梦，美国政府还拥有尚未流通的白银储备。

白银价格的上涨导致关闭的银矿重新运转、民间储存的银币和其他白银制品也流入市场，增加了市场供应量，最终耗尽了亨特兄弟的财富，接着银价急下跌。